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文章来源：中国商报
近期中东地缘冲突持续升级，市场避险情绪显著升温，国际金价却走出反常行情：现货黄金在短暂冲高至5400美元/盎司后快速回落，3月3日盘中一度大跌超6%，跌破5000美元关口，创下近期较大单日跌幅。在传统避险需求升温的背景下，金价为何不涨反跌？在多重因素交织下，黄金市场正迎来定价逻辑的短期重构，后市走势备受关注。
按照传统市场逻辑，地缘冲突加剧通常会推升黄金避险买盘，推动金价上行，但实际盘面呈现明显背离。
数据显示，3月初国际金价在冲高后快速跳水，现货黄金单日跌幅超过4%，COMEX黄金期货大幅下挫，避险资产出现“避险失效”的罕见场景。对此，业内人士认为，此次黄金逆势下跌是短期市场因素的集中反映，其避险属性并未消失，只是短期受到宏观流动性与资金行为双重压制。
中国外汇投资研究院研究总监李钢认为，“买预期、卖事实”的获利了结是直接导火索，而美联储降息预期降温才是根本原因。
综合来看，此次金价逆势下跌主要源于三大核心因素。
首要原因是美联储降息预期降温，实际利率上行压制金价。中东冲突推高油价引发的通胀反弹担忧，直接导致美联储降息预期显著降温——芝商所FedWatch数据显示，市场对美联储6月降息的概率已明显收窄，全年降息次数与幅度也同步下调。李钢进一步分析，油价暴涨推升的通胀压力，让市场普遍押注美联储将更长时间维持高利率，这直接带动美元指数走强、实际利率上行，大幅提高了黄金这类无息资产的持有机会成本，最终促使资金从黄金转向美元与美债等收益更稳定的资产，对金价形成直接压制。
美元指数反弹形成直接利空。黄金以美元计价，二者通常呈负相关关系。受利率预期支撑，美元指数近期升至99上方，创1个月以来新高，美元走强直接压制以美元计价的大宗商品价格，成为金价下跌的重要推手。宏源期货研究所分析师王文虎认为，美以与伊朗之间的军事冲突引发地缘政治风险不确定性，但美国经济与就业数据表现平稳，使美联储降息预期时点推迟，间接推动美元走强，对贵金属形成压制。
此外，高位获利了结叠加流动性需求上升，进一步放大了跌幅。金价此前持续走高积累了大量获利盘，冲突落地后，资金遵循“买预期、卖事实”的市场逻辑集中离场，形成大规模获利了结行情。同时，油价上涨引发全球风险资产普跌，机构为应对流动性需求，优先变现黄金这类变现能力较强的资产，这种“流动性优先于避险”的资金行为，进一步放大了金价调整幅度，甚至触发短期止损盘踩踏。
对于后市走势，业内人士认为，短期金价将维持高波动运行，中长期支撑仍在。从短期来看，金价走势高度依赖两大核心变量：一是中东冲突扩散程度。汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正认为，若市场认为伊朗冲突将继续对石油供应、中东地区稳定和市场信心方面构成威胁，在冲突持续期间市场风险偏好可能会持续受到打击。因此，在全球地缘局势面临较大变数的背景下，黄金仍然是有效的全球风险对冲工具。二是美联储政策信号，3月议息会议释放的利率指引，将直接决定降息预期再定价方向。星展银行高级投资策略师邓志坚认为，部分环球投资者短期内减持黄金、增持美元是导致黄金下跌的主要原因，部分投资者认为战争有机会在短期内结束，更多人相信避险情绪会放缓，因此在黄金冲高后获利了结。
从中长期来看，黄金上涨的基础并未动摇。全球央行购金趋势持续，已连续多年净买入黄金，2025年净购金量维持高位，储备多元化与去美元化趋势为金价提供了坚实的结构性支撑；同时，降息周期并未终结，市场普遍预期美联储2026年仍将实施2—3次降息，实际利率下行将降低黄金持有成本，为金价打开中期上行空间。此外，中东、欧洲等地区的碎片化风险长期存在，黄金作为对冲系统性风险的核心资产，其配置价值依然突出。世界黄金协会发布的数据显示，95%的央行计划未来一年继续增持黄金，这一战略性购金行为将为金价构筑强有力的支撑。
多家国际机构也维持对黄金的乐观预期：摩根大通预计2026年年底金价目标为6300美元/盎司；瑞银将年中目标价上调至6200美元/盎司；高盛预计年底金价为5400美元/盎司。东方金诚预测，2026年国际金价有望上涨至6000美元/盎司，高位震荡、中枢上移将成为年度主基调。
值得关注的是，当前黄金的核心矛盾已从“地缘避险”转向“利率与流动性定价”，其避险属性并未消失，只是短期被压制。李钢表示，短期黄金定价由宏观主导，油价若维持每桶80美元以上高位，将持续压制美联储降息预期，美元与实际利率仍对金价形成压制；中期将切换为避险加通胀对冲复合逻辑，当中东冲突明朗化且美联储释放鸽派信号时，避险属性将重新主导金价。
目前，多家银行已上调贵金属业务风险等级，提示投资者注意高位波动风险。业内人士建议，普通投资者应避免短期追涨杀跌，以中长期配置为主，控制仓位与杠杆。（王彤旭）
（注：本文不构成任何投资建议）
中国商报综合自第一财经、财联社
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